1413 ヒノキヤグループ 2020-09-08 16:00:00
株式会社ヤマダ電機による当社株式に対する公開買付けに関する意見表明のお知らせ [pdf]
2020 年９月８日
各 位
会 社 名 株式会社ヒノキヤグループ
代表者名 代表取締役社長 近藤 昭
（コード番号 1413 東証第一部）
問合せ先 取締役総合企画部長 島田 幸雄
（TEL.03-5224-5121）
株式会社ヤマダ電機による当社株式に対する公開買付けに関する意見表明
のお知らせ
当社は、本日開催の取締役会において、以下のとおり、株式会社ヤマダ電機（以下「公開買付
者」といいます。）による当社の普通株式（以下「当社株式」といいます。）に対する公開買付け
（以下「本公開買付け」といいます。 ）について賛同の意見を表明すること、及び本公開買付け
後も当社株式の上場が維持される予定であり、当社の株主の皆様が本公開買付け後も当社株式
を所有するという選択肢をとることも十分な合理性が認められること、及び本公開買付けにお
ける当社株式の買付け等の価格（以下「本公開買付価格」といいます。 ）が公開買付者と応募予
定株主（下記３．（２）①にて定義します。）との交渉により合意・決定されたものであることに
鑑み、本公開買付価格の妥当性については当社としての判断を留保し、 本公開買付けに応募する
か否かについては当社の株主の皆様のご判断に委ねることを決議いたしましたので、お知らせ
いたします。
なお、下記「３.（２）①本公開買付けの概要」に記載のとおり、公開買付者は、本公開買付
けにより、当社を連結子会社とすることを主たる目的としておりますが、 当社株式の上場廃止を
企図するものではなく、 本公開買付け成立後も引き続き当社株式の株式会社東京証券取引所（以
下「東京証券取引所」といいます。 ）市場第一部における上場は維持される予定です。
１.公開買付者の概要
（１） 名 称 株式会社ヤマダ電機（注１）
（２） 所 在 地 群馬県高崎市栄町１番１号
（３） 代 表 者 の 役 職 ・ 氏 名 代表取締役社長 三嶋 恒夫
（４） 事 業 内 容 家電・情報家電等の販売及び住まいに関する商品販売 （注２）
（５） 資 本 金 71,078 百万円（2020 年９月８日現在）
（６） 設 立 年 月 日 1983 年９月１日
（７） 大 株 主 及 び 持 株 比 率 株式会社テックプランニング 7.42%
(2020 年３月 31 日現在) 日本マスタートラスト信託銀行株式会社
6.76%
(信託口)
ゴールドマンサックスインターナショナル
(常任代理人 ゴールドマン・サックス証券 6.69%
株式会社)
ソフトバンクグループ株式会社 5.49%
日本トラスティ・サービス信託銀行 5.17%
1
株式会社(信託口)
山田 昇 3.29%
ステート ストリート バンク ウェスト
クライアント トリーティー 505234
2.41%
(常任代理人 株式会社みずほ銀行決済営
業部)
エムエルアイ フォークライアントジェネ
ラル オムニノンコラテラルノントリ―テ
ィーピービー 2.16%
(常任代理人 メリルリンチ日本証券株式
会社)
日本トラスティ・サービス信託銀行株式会
2.01%
社(信託口９)
株式会社群馬銀行 1.98%
（８） 当社と公開買付者との関係
資 本 関 係 該当事項はありません。
人 的 関 係 該当事項はありません。
取 引 関 係 該当事項はありません。
関連当事者への該当状況 該当事項はありません。
（９） 最近３年間の経営成績及び財政状況
決 算 期 2018 年３月期 2019 年３月期 2020 年３月期
連 結 純 資 産 588,740 百万円 591,593 百万円 645,166 百万円
連 結 総 資 産 1,175,568 百万円 1,184,042 百万円 1,163,494 百万円
１ 株 当 た り 連 結 純 資 産 731.57 円 723.55 円 721.37 円
連 結 売 上 高 1,573,873 百万円 1,600,583 百万円 1,611,538 百万円
連 結 営 業 利 益 38,763 百万円 27,864 百万円 38,326 百万円
連 結 経 常 利 益 47,335 百万円 36,889 百万円 46,074 百万円
親会社株主に帰属する当期純利益 29,779 百万円 14,692 百万円 24,605 百万円
１ 株 当 た り 連 結 当 期 純 利 益 36.77 円 18.18 円 28.38 円
１ 株 当 た り 配 当 金 13.00 円 13.00 円 10.00 円
（注１）公開買付者は 2020 年３月 16 日に公表された「会社分割による持株会社体制への移行に伴う分割
準備会社設立の決議、吸収分割契約書承認の決議及び定款一部変更（商号変更）の決議に関するお
知らせ」に記載のとおり、同お知らせに記載の会社分割の効力が生じることを条件に、2020 年 10 月
１日付で「株式会社ヤマダホールディングス」に商号変更する予定とのことです。
（注２）公開買付者は、（注１）で記載した会社分割の効力が生じることを条件に、2020 年 10 月１日付で
公開買付者の事業内容を「グループ経営戦略の企画・立案及びグループ会社の経営管理・監督、グ
ループ共通業務等」に変更する予定とのことです。
２．買付け等の価格
普通株式１株につき、2,000 円
３．本公開買付けに関する意見の内容、根拠及び理由
（１）本公開買付けに関する意見の内容
当社は、本日開催の取締役会において、下記「（２）本公開買付けに関する意見の根拠及び理
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由」に記載の根拠及び理由に基づき、本公開買付けについて賛同の意見を表明すること、及び
本公開買付け後も当社株式の上場が維持される予定であり、当社の株主の皆様が本公開買付け
後も当社株式を所有するという選択肢をとることも十分な合理性が認められること、及び本公
開買付価格が公開買付者と応募予定株主（下記３． （２）①にて定義します。 ）との交渉により
合意・決定されたものであることに鑑み、本公開買付価格の妥当性については当社としての判
断を留保し、株主の皆様が本公開買付けに応募するか否かについては、当社の株主の皆様のご
判断に委ねることを決議いたしました。なお、当社取締役会による本公開買付けにかかる意見
表明にあたり、 公開買付者が本公開買付けの実施を通じて、 当社の総議決権の過半数を取得し、
また、仮に本公開買付けの結果、公開買付者が当社の総議決権の過半数を取得するに至らなか
った場合は、公開買付者は当社との協議に基づき当社を連結子会社化するために当社株式を追
加的に取得する予定であることを考慮しております。
なお、当社の取締役のうち、代表取締役会長である黒須新治郎氏は、公開買付者との間で本
公開買付けに関する応募契約を締結する当社の代表取締役社長である近藤昭氏、同じく公開買
付者との間で本公開買付けに関する応募契約を締結する株式会社ＧＳＫ(当社の代表取締役会
長である黒須新治郎氏の長女である加藤まゆみ氏とその長男である加藤将貴氏、及び加藤まゆ
み氏の次男である加藤隼人氏がその発行済株式の全てを所有する資産管理会社。 「ＧＳＫ」
以下
といいます。 の代表取締役であり、
） かつ、自ら公開買付者との間で本公開買付けに関する応募
契約を締結する加藤まゆみ氏、及び同じく公開買付者との間で本公開買付けに関する応募契約
を締結する株式会社ＥＩＧＨＴ＆ＣＯＭＰＡＮＹ（当社の代表取締役社長である近藤昭氏とそ
の配偶者である近藤治恵氏、及び近藤昭氏の長男である近藤瑛斗氏がその発行済株式の全てを
所有する資産管理会社。以下「ＥＩＧＨＴ＆ＣＯＭＰＡＮＹ」といいます。 ）の代表取締役であ
り、かつ、自ら公開買付者との間で本公開買付けに関する応募契約を締結する近藤治恵氏の親
族であるため、利益相反のおそれを回避する観点から、本公開買付けに関して、上記取締役会
における審議及び決議に参加しておらず、また、当社の立場において公開買付者との協議・交
渉にも参加しておりません。
また、代表取締役社長である近藤昭氏は、 自ら公開買付者との間で応募契約を締結し、 かつ、
公開買付者との間で本公開買付けに関する応募契約を締結するＥＩＧＨＴ＆ＣＯＭＰＡＮＹ
の取締役を兼務しているため、 利益相反のおそれを回避する観点から、 本公開買付けに関して、
上記取締役会における審議及び決議に参加しておらず、また、公開買付者と当社との間で本公
開買付けに関し具体的な検討・協議を開始した 2020 年７月上旬以降においては、当社の立場
において公開買付者との協議・交渉にも参加しておりません。ただし、公開買付者と当社との
間で本公開買付けに関し具体的な検討・協議を開始した 2020 年７月上旬以前においては、近
藤昭氏は、当社の代表取締役社長として、当社と公開買付者との間の資本提携及び業務上の協
力や連携の可能性について、公開買付者との間で一定の協議を行っております。
（２）本公開買付けに関する意見の根拠及び理由
本公開買付けに関する意見の根拠及び理由のうち、公開買付者に関する記載については、公開
買付者から受けた説明に基づいております。
① 本公開買付けの概要
公開買付者は、2020 年９月８日開催の公開買付者取締役会において、当社を連結子会社化す
ることを主たる目的として、本公開買付けを実施することを決議したとのことです。なお、本
日現在、公開買付者は、当社株式を所有していないとのことです。
本公開買付けの実施にあたり、公開買付者は、当社の筆頭株主であるＥＩＧＨＴ＆ＣＯＭＰ
ＡＮＹ（所有する当社株式の数（以下「所有株式数」といいます。：2,284,428 株、所有割合
）
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（注）：18.09％（小数点以下第三位を四捨五入しております。以下、比率の計算において、他
の取扱いを定めていない限り同じです。） ）、第２位株主のＧＳＫ（所有株式数：2,090,572 株、
所有割合：16.55％） 、第８位株主の近藤昭氏（所有株式数：291,800 株、所有割合：2.31％） 、
第９位株主の近藤治恵氏（所有株式数：240,000 株、所有割合：1.90％） 、加藤まゆみ氏（所有
株式数：118,000 株、所有割合：0.93％） （以下「応募予定創業家株主」と総称します。、第３ ）
位株主の永大産業株式会社（所有株式数：600,000 株、所有割合：4.75％）及び第 12 位株主の
北恵株式会社（所有株式数：150,000 株、所有割合：1.19％） （以下、応募予定創業家株主と合
わせて「応募予定株主」と総称します。 ）との間で、2020 年９月８日付で、公開買付応募契約
（以下「本応募契約」といいます。 ）をそれぞれ締結し、それぞれが所有する当社株式の全て
（当社の取締役として割り当てられた譲渡制限付株式報酬である、近藤昭氏が所有する譲渡制
限付株式 2,100 株を除きます。 ）
（所有株式数の合計：5,772,700 株、所有割合の合計：45.71％）
（以下「応募予定株式」 といいます。 を本公開買付けに応募する旨を合意しているとのことで
）
す。また、本応募契約の詳細については、下記「４. 公開買付者と当社の株主との間における
本公開買付けへの応募に係る重要な合意に関する事項」をご参照ください。
（注）「所有割合」とは、当社が 2020 年８月 12 日付で提出した第 33 期第２四半期報告書（以
下「当社四半期報告書」といいます。 ）に記載された 2020 年６月 30 日現在の当社の発行
済株式総数 （13,575,000 株）から、 同日現在の当社が所有する自己株式数 （945,139 株）
を除いた株式数（12,629,861 株）に占める割合をいいます。以下同じです。
公開買付者は、本公開買付けにおいて、当社を連結子会社化することを主たる目的とするも
のであること及び本公開買付けの成立後も引き続き当社株式の上場を維持する方針であるこ
とから、本公開買付けにおいては、買付予定数の上限を 6,327,600 株（買付け等を行った後に
おける所有割合：50.10％） としているとのことです。 本公開買付けに応じて売付け等の申込み
がなされた株券等（以下「応募株券等」といいます。 ）の総数が買付予定数の上限（6,327,600
株）を超える場合は、その超える部分の全部又は一部の買付け等を行わないものとし、金融商
品取引法（昭和 23 年法律第 25 号。その後の改正を含みます。（以下「法」といいます。
） ）第
27 条の 13 第５項及び発行者以外の者による株券等の公開買付けの開示に関する内閣府令（平
成２年大蔵省令第 38 号。その後の改正を含みます。 ）第 32 条に規定するあん分比例の方式に
より、 株券等の買付け等に係る受渡しその他の決済を行うとのことです。 他方、公開買付者は、
本公開買付けにおいて、当社を連結子会社化することを目的とするものである一方で、本公開
買付けを確実に成立させるため、応募予定株式と同数の 5,772,700 株（買付け等を行った後に
おける所有割合：45.71％） を買付予定数の下限と設定しており、 応募株券等の総数が買付予定
数の下限に満たない場合は、応募株券等の全部の買付け等を行わないとのことです。本公開買
付けにより公開買付者が当社の議決権の過半数を取得するに至らず、当社を連結子会社化する
ことができなかった場合、公開買付者は、下記「 （４）本公開買付け後の株券等の取得予定」に
記載のとおり、公開買付者は、当社を連結子会社化するために、公開買付者が当社の議決権の
過半数を取得するに足りるだけの当社株式を追加的に取得する予定であり、その具体的な方策
及び取得数につきましては、当社との間で協議することを予定しているとのことです。
② 本公開買付けの実施を決定するに至った背景、目的及び意思決定の過程
公開買付者は、1973 年４月に個人電気店「ヤマダ電化サービス」として創業し、法人としては
1983 年９月に設立した株式会社ヤマダ電機を前身とし、1978 年６月に設立した日本電線工業株
式会社（1987 年３月に株式会社ヤマダ電機に商号を変更）が同社の権利義務の一切を吸収合併
により承継することにより成立した会社であり、 1989 年３月に東京店頭市場に株式公開し、2000
年９月には東京証券取引所市場第一部に上場したとのことです。
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公開買付者は、本日現在、公開買付者、連結子会社 35 社、非連結子会社 23 社、持分法適用関
連会社２社及び持分法非適用関連会社３社、並びにその他フランチャイズ契約加盟店からなる
企業グループを構成しており （以下、 当該企業グループを 「公開買付者グループ」といいます。、
）
テレビや冷蔵庫、 洗濯機等の家電、 パソコンや携帯電話といった情報家電等の販売及び新築住宅
やリフォーム、 インテリア、 家具等の住まいに関する商品販売を主な事業としているとのことで
す。公開買付者グループは、1973 年の創業以来、家電専門小売業として「創造と挑戦」及び「感
謝と信頼」の経営理念のもと、フランチャイズチェーン展開、総合家電店舗の開店、ロープライ
ス戦略開始、物流センターの開設、2000 年の大規模小売店舗における小売業の事業活動の調整
に関する法律（昭和 48 年 10 月１日法律第 109 号。その後の改正を含みます。）廃止を契機とし
たナショナルチェーン化といったイノベーションを絶えず発揮しながら、社会とともに成長し
続ける企業グループを目指しているとのことです。各ステークホルダーへの「感謝と信頼」を基
盤としたＣＳＲ経営（注１）を行っており、持続可能な社会づくりとして、低炭素社会に向けた
省エネルギー及び環境性能の高い家電製品の販売拡大やＣＯ２排出量の削減、循環型社会に向
けた中古家電の買取、製品のリユース・リサイクル・再資源化までを公開買付者グループ内でワ
ンストップ化 （注２） すること等に力を注いできたとのことです。 また、公開買付者グループは、
これまでメーカー系列店が主体の時代に混売店（複数のメーカー品を扱う店舗のことをいいま
す。）への転換、ＰＯＳシステムの導入や、冷蔵庫や洗濯機など白物家電と呼ばれる耐久消費財
の取扱いが主体の時代におけるパソコン等のデジタル商品の取扱い、各メーカーの納品と検品
作業を公開買付者の物流拠点に集約し配送業務の効率化を図ることでメーカー物流主体の市場
構造を一変させた自社物流システムの導入等、 革新的な発想で業界の常識を覆し、 中期的な視点
で常に３年後等の社会を想定した一歩先を見据えた積極的な経営を行っていると考えていると
のことです。 加えて、 全国へのチェーン展開時の資金調達としての店頭公開やスイスフラン建て
転換社債の発行、日本初のリキャップＣＢ（注３）の発行、定期的な自己株式の取得等、着実な
資本政策の実行による財務体質の強化、経営資源の基盤強化により売上高及び店舗数の拡大を
続けてきたとのことです。現在では、全都道府県に店舗を展開し、家電製品販売を中心とした既
存ビジネスに加え、その事業領域の幅と深さを追求し、ポイント会員や「Ｎｅｗ Ｔｈｅ 安心」
会員等の各種会員ビジネスや家電を中心とした住宅、リフォーム、家具・インテリア、金融等、
住空間に関する「暮らしまるごと」提案、循環型社会に向けた環境ビジネス、巨大物流センター
からの出荷及び配送ではなく、店舗を活用（店舗兼ＥＣ（電子商取引）配送）することによるロ
ーコスト及びスピード配送並びに店頭受け取りを可能にしたリアルとバーチャルの融合による
ＥＣ（電子商取引）事業等の新たなビジネスモデルを構築してきたとのことです。このように、
公開買付者グループは、例えば、少子高齢化、人口減少、ネット社会の浸透等、社会ニーズの変
化への対応として、家電をコアに生活インフラとしての「暮らしまるごと」をコンセプトに、家
電から快適住空間までをトータルコーディネート提案する 「家電住まいる館」を中心とした構造
改革を推進し、事業価値の向上に取り組んでいるとのことです。
（注１）利益を追求するだけではなく、 法令及び企業倫理を遵守し、 社会の一員として、従業員・
取引先・消費者・地域社会への貢献、地球環境への配慮等の社会的責任を果たす経営を
いいます。
（注２）ひとつの場所で様々なサービスを提供することで利用者の利便性を向上させることを
いいます。
（注３）転換社債型新株予約権付社債（ＣＢ）の発行で資金を調達すると同時に自社株買いを行
うことで、負債を増やしつつ資本を減らし、資本再構成（リキャピタライゼーション）
を行う資本政策のことをいいます。
公開買付者グループは、2020 年度の経営スローガンに「継続的改革、革新で利益創出」を掲
げ、前期 2019 年度に引き続き、 「暮らしまるごと」提案の強化として、 「家電セグメント」「関係
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会社家電セグメント」 「住宅セグメント」 「金融セグメント」「環境資源開発セグメント」 「サービ
スセグメント」の取り組みを積極的に推進しているとのことです。特に、2018 年 10 月１日に、
住宅・建築関連事業を行う連結子会社４社の技術、 ノウハウを融合して公開買付者グループの経
営資源を集約し、 『「スマートハウス」 住宅で暮らしまるごと、あなたの未来を豊かに変えていく』
をコンセプトとし、 住宅事業のさらなる拡大を図るとともに、 経営基盤を一層強化することを目
的に、完全子会社である株式会社ヤマダ・エスバイエルホームを存続会社とし、同じく完全子会
社である株式会社ヤマダ・ウッドハウス並びに株式会社ヤマダ・エスバイエルホームの完全子会
社であるハウジングワークス株式会社及びエス・バイ・エル住工株式会社の３社を消滅会社とし
て合併するとともに、 株式会社ヤマダホームズへ商号変更して以降、 株式会社ヤマダホームズを
中心として「住宅セグメント」を強化してきたとのことです。さらに 2020 年５月 14 日には、株
式会社ナックの住宅事業の中核会社であって、 オリコン顧客満足度ランキングにおいて、 評価項
目「金額の納得感」を３年連続（2016 年～2018 年）で第１位を受賞する等、注文住宅メーカー
として実績を有する株式会社レオハウスを完全子会社化するなど、住宅事業の規模拡大に継続
的に取り組んでおり、 スケールメリット等を活かしたコスト削減を実現するとともに、 長期優良
住宅の推進に力を入れてきたとのことです。また、2020 年３月 16 日に公表された「会社分割に
よる持株会社体制への移行に伴う分割準備会社設立の決議、吸収分割契約書承認の決議及び定
款一部変更（商号変更）の決議に関するお知らせ」に記載のとおり、上記のような改革をさらに
推進し、企業価値の向上と、持続可能な社会づくりに貢献するために、公開買付者は、2020 年
10 月１日付で会社分割により持株会社体制に移行し、当該会社分割の効力が生じることを条件
に同日付で商号を「株式会社ヤマダホールディングス」に変更する予定とのことです。公開買付
者グループは、経営の管理・監督と業務の執行を分離し、今まで以上にグループ全体の経営効率
の向上とガバナンスの強化を図り、さらなる企業の持続的成長と発展を目指しているとのこと
です。
一方、当社は、株式会社東日本ニューハウスとして 1988 年 10 月に設立され、 「最高品質と最
低価格で社会に貢献」という経営理念のもと、事業を拡大させてまいりました。当社は、2007 年
11 月に株式会社名古屋証券取引所市場第二部に上場し、2017 年３月に東京証券取引所市場第二
部に上場し、2018 年３月に東京証券取引所第一部市場上場銘柄に指定されました。またその過
程で当社の商号を、2003 年１月に株式会社桧家住宅へ、2011 年７月に株式会社桧家ホールディ
ングスへ、2018 年４月に株式会社ヒノキヤグループへ変更しております。当社は、本日現在、
当社、株式会社日本アクアをはじめとする連結子会社 11 社、非連結子会社４社、持分法非適用
関連会社２社より構成され（以下「当社グループ」といいます。、住宅事業、不動産投資事業、
）
断熱材事業、リフォーム事業、介護保育事業を主要事業として営むとともに、住宅に関わる包括
的な事業活動を展開しております。また、当社グループは、持続的成長とさらなる企業価値向上
を目指して、 中期経営計画として 「ＮＥＸＴ ＳＴＡＧＥ 2022」 2018 年４月４日に公表し、
を
2018 年 12 月期から 2022 年 12 月期までの５ヶ年計画を策定し、革新的な商品・サービスの提供
と新たな事業領域への拡大を図り、持続的成長とさらなる企業価値の向上を目指しております。
具体的には、家全体は快適でありながら省エネルギーという相反する価値を提供するという点
で当社が革新的な冷暖システムであると考えている 「Ｚ空調」を搭載した３ブランド （桧家住宅、
パパまるハウス、レスコハウス）のエリア拡大戦略を推進し、また住宅事業等の既存事業とのシ
ナジー効果が見込まれる他社とのＭ＆Ａや提携により事業領域の拡大を企図しております。
しかしながら、当社グループが属する国内住宅業界においては、2017 年６月 13 日開催の国土
交通省の第６回建設産業政策会議によると中長期的な人口減少や超高齢化社会の進行、それに
伴う労働力不足が予想されております。また、政府の住宅政策が、従前の新規建設を前提にする
制度設計から、 既存の公的賃貸住宅・民間賃貸住宅ストックをリフォームして最大限有効に活用
するべきという「ストック重視」へ転換されたことや、多様化するライフスタイルを反映した消
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費者の住宅取得意識の変化等により、 新設住宅着工戸数は減少傾向が続き、 企業間の競争はさら
に激しくなるものと思われます。
このような市場環境の変化と多様化する顧客のニーズに対応し、 より安定した成長を目指すた
め、当社グループは「住宅事業」「不動産投資事業」「断熱材事業」等の育成、強化に取り組ん
、 、
でおります。中でも、住宅事業においては、エリア拡大と業務効率化の推進による収益性向上を
図るとともに、高品質・適正価格というコアの競争優位性を高め、価格帯に応じた３ブランド戦
略（桧家住宅、パパまるハウス、レスコハウス）で顧客ニーズの取り込みを図っております。ま
た、不動産投資事業においては、富裕層向け収益物件の販売に加え、インバウンド向けホテル事
業も手掛けております。さらに、今後市場が拡大する東南アジアにおいて、将来の海外展開本格
化の布石としてベトナムを中心に現地でＰＣ（プレキャストコンクリート）パネル製造（注４）
を開始しております。
（注４） 建物の基本となる部材をあらかじめ工場で製造した後、 現場へ持ち込み組立てる工業化
工法のことをいいます。
当社グループはこれまで住宅事業を中心に周辺事業を多角化し、 シナジーの見込める他社をグ
ループ化することで、事業領域の拡大と成長を遂げてきました。しかし、昨今の住宅業界の市場
環境は人口減少による新設住宅着工戸数の減少が不可避であり、全体として市場が縮小してい
く見込みとなっております。当社が、そのような市場環境の中で、さらに成長するためには当社
グループ単独での成長戦略のみでなく、他社との資本提携を含めた抜本的な成長戦略が必要に
なると検討しておりました。 その中で公開買付者が 2020 年３月 24 日に発表した 「株式会社レオ
ハウスの株式取得（子会社化）に関する基本合意書締結に関するお知らせ」を契機として、当社
は、公開買付者が少子高齢化、人口減少、ネット社会の浸透等、社会ニーズの変化への対応とし
て、家電をコアに生活インフラとしての「暮らしまるごと」をコンセプトに、家電から快適住空
間までをトータルコーディネート提案する「家電住まいる館」を中心とした構造改革を推進し、
事業価値の向上に取り組んでいることを確認し、2020 年４月上旬に公開買付者との資本提携の
検討に着手いたしました。 当社は検討の過程で新型コロナウイルス感染症が拡大し、 事業への影
響や日本国内の景気悪化を懸念いたしましたが、2020 年５月と６月に前年同月を下回った注文
住宅の受注実績が７月には前年同月を上回り、住宅展示場への来場者数も回復が見られたこと
から需要の減少は限定的と判断いたしました。 加えて当社は、 公開買付者グループが住宅事業を
積極的に強化していく方針であるとのことを、 公開買付者が 2018 年８月 28 日に発表した「連結
子会社間の合併及び商号変更に関するお知らせ」から上記の「株式会社レオハウスの株式取得
（子会社化） に関する基本合意書締結に関するお知らせ」 までのプレスリリース等により確認い
たしました。その後、検討を重ねた結果、当社は、公開買付者との資本提携により、事業や財務
の強固な基盤を持ち、 家電販売事業を中核としながら当社グループ同様の住宅事業を営み、 また
その周辺領域にも強みを持つ公開買付者グループに加わり、公開買付者グループの経営資源も
活用することが、当社グループの事業、特に住宅事業のさらなる成長に繋がると 2020 年４月下
旬に判断いたしました。なお、当社は、当該判断にあたり、資本関係構築の方法としては、応募
予定創業家株主がその所有する当社株式の売却意向を示していたこと、当社に具体的な資金需
要がなかったことから、 第三者割当ではなく、 公開買付者による応募予定創業家株主からの当社
株式の譲り受けを念頭に置いておりました。
その判断の下、 2020 年５月中旬、 当社は、公開買付者へ当社との資本提携及び業務上の協力や
連携の可能性を打診いたしました。 当該打診を受けた公開買付者は、 当社との間で新型コロナウ
イルスによる事業への影響を含め、長期的な経営環境の見通しを踏まえた住宅業界に関する意
見交換を行ってまいりました。 このような資本提携の可能性について議論を行う中で、 公開買付
者は、2020 年６月中旬、当社グループが注文住宅のみならず、不動産、断熱材、賃貸住宅、介
護、保険といった新たな事業領域に積極的に参入し、グループとして拡大・発展し続け、多様化
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するお客様のニーズに対応できる「ワンストップソリューションカンパニー」を目指しており、
その創造的な経営方針が、従来の家電量販店の枠に捉われない「創造と挑戦」という公開買付者
の理念と一致していること、 また、 両社の資本提携を契機として下記(i)乃至(v)のような両社グ
ループのより一層の企業価値向上を図るための施策を講じることができるとの判断から、当社
と資本提携をすることで公開買付者グループの企業価値向上も見込めると判断したとのことで
す。なお、公開買付者は、新型コロナウイルス感染症の感染拡大による影響について当社との議
論を重ねる中で、外出自粛の影響で当社において売り上げの落ち込みは見られたものの、 テレワ
ークの普及及び感染症対策徹底の観点から一戸建て住宅の需要が将来的に高まると予想される
こと、足元の受注状況は前年同月と比較して堅調であること等を踏まえ、 新型コロナウイルス感
染症の感染拡大を踏まえても、当社の業況や取り巻く環境に重大な変化は生じないこと等を確
認したとのことです。公開買付者は、2020 年６月下旬に当社との資本提携に関して、当社を公
開買付者グループの１社とする方が、 人材やノウハウ等の経営資源の相互補完・有効利用をより
緊密に行うことができるため、 両社のシナジー効果を最大限発揮することができる一方で、 当社
の現在の企業文化や経営の自主性を維持することが当社の企業価値を向上させるために重要で
あり、本公開買付け後も当社株式の上場を維持することが適切と考えたことから、 当社を完全子
会社とせず、連結子会社とすることが望ましいと考えたとのことです。
また、当社においても、意見交換を重ねる過程で、あらゆる住宅に関する商品、サービスを取
り扱うことで利便性を高め、 お客様に安心してお任せいただける 「ワンストップソリューション
カンパニー」を掲げる当社にとって、 公開買付者の掲げる家電とともに住宅や家具といった住環
境に関わる商材をまとめて提案する「暮らしまるごと」のコンセプトは、消費者の「住」に関す
るハード、ソフトの課題の解決提案を図る点で相通じ、 双方の住宅事業における戦略や方向性の
一致を確認いたしました。 公開買付者は、 企業建築家による優れたデザインと設計力に定評のあ
る高級注文住宅ブランド「小堀の住まい」を有する株式会社ヤマダ・エスバイエルホーム、確か
な技術力で安心安全な住まいを提供してきた株式会社ヤマダ・ウッドハウス、 ハウジングワーク
ス株式会社及びエス・バイ・エル住工株式会社が合併して誕生した株式会社ヤマダホームズを住
宅事業の中核に、2020 年５月 14 日に株式会社レオハウスを公開買付者グループに加え、公開買
付者グループ全体でも「住宅セグメント」の強化を進めているとのことです。当社は、当社グル
ープが公開買付者グループに加わることで、両社の住宅事業においてシナジー効果が見込める
と判断いたしました。具体的には、当社は、公開買付者が全都道府県に店舗展開し、かつそれら
店舗の「家電住まいる館」への転換を進めていることから、これら店舗網を当社グループの販売
拠点として活用し、当社グループの住宅や新時代冷暖システム「Ｚ空調」を提案できれば、公開
買付者にとっては商品ラインナップ増加による販売機会の増加、当社にとっては顧客認知の向
上と拡販に繋がると考えました。当社はこれまで住宅展示場への出展により関東地方に甲信越
地方と静岡県を加えたいわゆる関東圏を中心に事業エリアを拡大してまいりましたが、例えば
公開買付者の店舗網を活用し当社グループの販売拠点とできれば、住宅展示場を訪れる前の潜
在顧客に対し当社商品の認知を得ることができ、 特に未進出エリア、例えば中四国等の西日本へ
の出展をこれまでと比べて有利に進めることができると考えております。 その他、 公開買付者と
当社が住宅事業の資材や部材の共同仕入を行うことでスケールメリットを享受し、コストダウ
ンを図ることや、外部協力会社ネットワークの共有による安定的な施工体制の確保や施工コス
ト削減及び業務の効率化やＩｏＴ住宅の開発など様々なシナジー効果が見込まれると考えてお
ります。
公開買付者及び当社は、両社の資本提携により、両社グループのより一層の企業価値向上を図
るため、例えば以下のような施策を講じることができると判断いたしましたが、 本公開買付け成
立後の両社における具体的な取り組みの詳細につきましては、 今後、両社で検討を進めてまいり
ます。
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(i) 公開買付者グループの株式会社ヤマダホームズ、株式会社ヤマダレオハウスと当社グル
ープとの人的交流や不足機能の相互補完 （菌やカビ・ウイルス等を水や炭酸ガスに分解・
除去する「可視光型光触媒」のフローリング材や新時代冷暖システム 「Ｚ空調」 高気密・
、
高断熱「Ｗバリア工法」等）、重複機能の削減（各都道府県における展示場統廃合による
経営効率化）による効率化
(ii) 公開買付者グループならではの、公開買付者の店舗内へのモデルルームの設置や店舗駐
車場へのモデルハウスの設置といった従来の住宅メーカーの枠に捉われない柔軟な発
想による顧客獲得手法と当社グループの商品を組み合わせることによる新たな顧客層
の獲得、ＩｏＴ住宅の開発、住宅事業等でのスケールメリットを活かした住宅資材・部
材や住設機器の共同仕入、外部協力会社ネットワークの共有等によるコスト削減及び業
務の効率化
(iii) 家電、家具・インテリア、水回りを中心とした住設機器、住宅金融支援機構の証券化ス
キームを利用した長期固定金利の住宅ローンであるヤマダフラット 35、災害保険等を組
み合わせた顧客への複合的な提案の実施、また当社が過去に販売した住宅のオーナー様
への生活をより豊かに快適に過ごすための「暮らしまるごと」提案等
(iv) 公開買付者が全国展開を進めている「家電住まいる館」での快適住空間のトータルコー
ディネート提案の中に当社グループの商品を加えることによる、販売機会の獲得と顧客
からの認知度向上（当社グループの未進出エリアへの出展、例えば中四国等の西日本）
(v) より拡大した事業領域での社会的貢献活動、例えば建築廃材等のリサイクルによるＣＯ
２削減等
以上の判断を踏まえ、2020 年７月上旬、公開買付者及び当社は、公開買付者が応募予定創業
家株主からその所有する当社株式を公開買付けにより取得し、公開買付者と当社の資本関係を
構築することが、 今後の公開買付者グループ及び当社グループのさらなる成長・発展と企業価値
向上に資するものであり、 また、さらなる両社の連携強化のためには当社が本公開買付けにより
公開買付者の連結子会社となり、公開買付者グループの１社になることが望ましいとの認識を
共有するに至り、本公開買付けに関し、具体的な検討・協議を開始いたしました。
その後、公開買付者は、本公開買付けの実現可能性の精査のためのデュー・ディリジェンスを
2020 年７月下旬から 2020 年８月下旬にかけて実施するとともに、両社のシナジー効果について
検証を重ねてきたとのことです。公開買付者は、かかる検証の結果、2020 年８月下旬、上記の
とおり、 当社グループの経営方針と公開買付者の理念が一致していることに加え、 公開買付者が
推進している「暮らしまるごと」提案を強化するために、注文住宅（木造・ＰＣ造） 、戸建・土
地分譲、不動産仲介、断熱材、新時代冷暖システム、リフォームといった、当社グループの保有
する住宅関連の多様な商品、サービスを活用したソリューション提供ノウハウは魅力的である
と考えるに至ったとのことです。特に、公開買付者にとって、当社の持つ、省エネルギー効果が
高いという特徴のある新時代冷暖システム「Ｚ空調」や高気密・高断熱「Ｗバリア工法」といっ
た公開買付者にはない商品ラインナップ、介護、保育等のノウハウを吸収することは、公開買付
者の 「暮らしまるごと」 提案の事業領域の幅と深さの追求につながると考えているとのことです。
また、 公開買付者は、公開買付者グループの保有する全国店舗ネットワークや約 6,000 万件の各
種会員のビッグデータの分析結果、 Ｍ＆Ａ及びＭ＆Ａ後の事業運営に係るマネジメント力、 住宅
事業におけるノウハウ及び安定的な資金力を活用することで、当社グループ全体としての成長
と収益基盤の強化につなげられると考えたとのことです。 このように、両社は事業領域で補完関
係が期待できることから、公開買付者は、2020 年８月下旬に公開買付者が当社を連結子会社化
し、 両社がパートナーとなることが、 両社グループの一層の企業価値の向上に資するものである
と改めて確認するに至ったとのことです。
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また、公開買付者は、2020 年８月下旬に応募予定創業家株主との間で、 本公開買付けの諸条件
についての協議を始めたとのことです。その後、公開買付者は、2020 年８月 25 日に応募予定創
業家株主に対して、本公開買付価格を 2,000 円とする旨の提案を行い、同日に応募予定創業家株
主との間で同額での合意がなされたとのことです。 また、同日に応募予定創業家株主以外の応募
予定株主に対しても、本公開買付価格を 2,000 円とする旨の提案を行い、2020 年９月１日に永
大産業株式会社との間で、2020 年９月３日に北恵株式会社との間で、それぞれ同額での合意が
なされたとのことです。
これらの協議・交渉を経て、公開買付者は、2020 年９月８日開催の取締役会において、当社を
公開買付者の連結子会社とすることを主たる目的として、本公開買付価格を 2,000 円とするこ
とについて決議したとのことです。
これに対し当社は、本日開催の取締役会において、 本公開買付けについて賛同の意見を表明す
ること、及び本公開買付け後も当社株式の上場が維持される予定であり、 当社の株主の皆様が本
公開買付け後も当社株式を所有するという選択肢をとることも十分な合理性が認められること、
及び本公開買付価格が公開買付者と応募予定株主との交渉により合意・決定されたものである
ことに鑑み、本公開買付価格の妥当性については当社としての判断を留保し、 株主の皆様が本公
開買付けに応募するか否かについては、当社の株主の皆様のご判断に委ねることを決議いたし
ました。なお、上記の状況から、当社は本公開買付けにあたり、第三者算定機関から独自に株式
価値算定書を取得しておりません。
③ 公開買付け後の経営方針
公開買付者は、本公開買付けの目的達成のため、当社の上場会社としての自主性を尊重しつつ
も、当社の経営に関与するとともに上記「②本公開買付けの実施を決定するに至った背景、目的
及び意思決定の過程」に記載したとおり、両社の資本提携により、両社グループのより一層の企
業価値向上を図るための施策を講じることを予定しているとのことですが、その具体的な内容・
実施時期並びに経営体制等は現時点で未定であり、本公開買付け終了後に当社と協議の上で決
定する予定とのことです。公開買付者は、2020 年５月中旬に、当社との資本提携及び業務上の
協力や連携の可能性について当社から打診を受けた当時は、当社に対する役員派遣の余地も含
めて検討していたとのことです。しかし、公開買付者は、資本提携の可能性について当社と議論
を行う中で、また、2020 年７月下旬以降に当社に対してデュー・ディリジェンスを実施する過
程において、当社経営陣の資質の高さを再認識し、2020 年８月中旬、当社の役員体制を尊重す
る方が両社グループのより一層の企業価値向上の観点から適切であると判断するに至ったとの
ことです。したがって、公開買付者は、現時点において、当社に役員を派遣する予定はないとの
ことです。また、公開買付者が、本公開買付け後、当社に対し、組織再編、企業集団の再編、解
散、重要な財産の処分又は譲り受け、多額の借財、代表取締役等の選定又は解職、役員の構成の
変更、配当・資本政策に関する重要な変更、その他当社の経営方針に対して重大な変更を加え、
又は重大な影響を及ぼす行為を将来的に行うか否かについては未定とのことですが、公開買付
者は現時点においてそのような行為を予定していないとのことです。公開買付者及び当社とし
ては、公開買付者において本公開買付け後の当社の経営方針が現時点で未定であっても、上記
「②本公開買付けの実施を決定するに至った背景、 目的及び意思決定の過程」(i)乃至(v)のよう
な施策の実施を通じて両社グループのより一層の企業価値向上を図ることは十分に可能である
と考えており、むしろ、 人口の減少により縮小見込みである住宅業界の市場環境において両社グ
ループの一層の企業価値の向上を図るためには、本公開買付けの実施を迅速に進めることが必
要不可欠であり、公開買付者における経営方針の確定を待って本公開買付けを実施するのでは
機を逸してしまうと考えております。
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④ 当社が本公開買付けに賛同するに至った意思決定の過程及び理由
上記「②本公開買付けの実施を決定するに至った背景、目的及び意思決定の過程」に記載のと
おり、当社は、公開買付者との連携関係を構築するために資本提携及び業務上の協力や連携を行
うこと（特に、本年７月上旬以降においては、当社が本公開買付けにより公開買付者の連結子会
社となり、公開買付者グループの１社になること）について、本年５月中旬から本日に至るまで
複数回にわたり、公開買付者との間で、協議を重ねてまいりました。
公開買付者は、全都道府県に店舗を展開し、家電製品販売を中心とした既存ビジネスに加え、
その事業領域の幅と深さを追求し、ポイント会員や「Ｎｅｗ Ｔｈｅ 安心」会員等の各種会員ビ
ジネスや家電を中心とした住宅、リフォーム、家具・インテリア、金融等、住空間に関する「暮
らしまるごと」提案、循環型社会に向けた環境ビジネス、巨大物流センターからの出荷及び配送
ではなく、店舗を活用（店舗兼ＥＣ（電子商取引）配送）することによるローコスト及びスピー
ド配送並びに店頭受け取りを可能にしたリアルとバーチャルの融合によるＥＣ （電子商取引）事
業等の新たなビジネスモデルを構築しております。この度当社が公開買付者と資本関係を含む
連携関係を構築することで、公開買付者の既存拠点を通じた当社グループ商品の認知向上及び
ＩｏＴ住宅などの新たな商品開発が可能になるものと考えております。特に住宅事業について、
公開買付者が「暮らしまるごと」のコンセプトの下で全国展開を進めている「家電住まいる館」
を通じた認知向上が実現できれば、当社が進めている３ブランド（桧家住宅、パパまるハウス、
レスコハウス） のエリア拡大戦略推進、Ｚ空調システムや断熱材の拡販を加速させる効果が期待
されます。
近年の住宅業界の動向として、新設住宅着工戸数の減少が続き、長期的にも人口減少により住
宅需要が減少することが見込まれます。 政府の住宅政策が、従前の新規建設を前提にする制度設
計から、既存の公的賃貸住宅・民間賃貸住宅ストックをリフォームして最大限有効に活用するべ
きという「ストック重視」への転換も相まって、企業間の競争はさらに激しくなると推測します。
住宅事業は雇用状況、 地価や金利の動向、住宅に関する政策や税制等に起因する個人の消費動向
の影響を強く受けることを踏まえると、 当社の事業環境は厳しいものと判断します。このような
事業環境の変化に対応するため、当社グループは中期経営計画「ＮＥＸＴ ＳＴＡＧＥ 2022」
において高品質・適正価格＆３ブランド戦略で幅広いニーズへの対応を打ち出し、 多角化した事
業の育成・強化に取り組んでおりますが、住宅業界は、大規模な多角化や企業提携など、他社を
巻き込んでの経営資源の再配分が進んでおります。 このような事業環境の変化の中で、当社グル
ープの現有資源だけではさらなる売上高の成長や収益性の維持向上は難しいと判断し、環境適
応の確実性を高めるため、既存事業とのシナジー効果が見込まれる公開買付者との資本提携を
検討してまいりました。 そしてこれらの検討の結果、当社が公開買付者の連結子会社となること
は、あらゆる住宅に関する商品、サービスを取り扱うことで利便性を高め、お客様に安心してお
任せ頂ける企業グループとなるために最適な方法であるとの結論に至りました。
この度、当社が公開買付者と資本関係を含む連携関係を構築することで、公開買付者の既存拠
点を通じた当社グループ商品の認知度向上及びＩｏＴ住宅などの新たな商品開発が可能になる
ものと考えております。特に住宅事業について、公開買付者が「暮らしまるごと」のコンセプト
の下で全国展開を進めている「家電住まいる館」を通じた認知度向上が実現できれば、当社が進
めている３ブランド（桧家住宅、パパまるハウス、レスコハウス）のエリア拡大戦略推進、Ｚ空
調システムや断熱材の拡販を加速させる効果が期待されます。
なお当社は、協議・検討の過程で、当社、応募予定株主及び公開買付者から独立した山田コン
サルティンググループ株式会社をファイナンシャル・アドバイザーとして選定し助言を受ける
とともに、アンダーソン・毛利・友常法律事務所をリーガル・アドバイザーとして選定し、法的
助言を受けております。
上記協議・検討の結果、当社は、公開買付者が本公開買付けの実施を通じて、当社の総議決権
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の過半数を取得し、また、仮に本公開買付けの結果、公開買付者が当社の総議決権の過半数を取
得するに至らなかった場合は、公開買付者は当社を連結子会社化するために、公開買付者が当社
の議決権の過半数を取得するに足りるだけの当社株式を追加的に取得する予定とのことであり
（その具体的な方策及び取得数につきましては、当社との間で協議することを予定していると
のことです。、その結果として公開買付者と当社との間で安定的な関係を構築することにより、
）
事業エリアの拡大や新商品開発の実現が可能となり、当社の事業基盤を強化し中長期的な企業
価値、株主価値の向上に資するとの判断に至ったことから、本日開催の当社取締役会において、
本公開買付けについて賛同の意見を表明すること、及び本公開買付け後も当社株式の上場が維
持される予定であり、当社の株主の皆様が本公開買付け後も当社株式を所有するという選択肢
をとることも十分な合理性が認められること、及び本公開買付価格が公開買付者と応募予定株
主との交渉により合意・決定されたものであることに鑑み、本公開買付価格の妥当性については
当社としての判断を留保し、株主の皆様が本公開買付けに応募するか否かについては、当社の株
主の皆様のご判断に委ねることを決議いたしました。なお、上記の状況から、当社は本公開買付
けにあたり、第三者算定機関から独自に株式価値算定書を取得しておりません。
当該取締役会の意思決定過程についは、下記「（７）本公開買付けの公正性等を担保するため
の措置及び利益相反を回避するための措置」 「②当社における利害関係を有しない取締役全員
の
の承認及び監査役全員の異議のない旨の意見」もご参照ください。
（３）算定に関する事項
上記「（２）本公開買付けに関する意見の根拠及び理由」の「④当社が本公開買付けに賛同す
るに至った意思決定の過程及び理由」 に記載のとおり、公開買付者が本公開買付けにおいて当社
株式の上場廃止を企図しておらず、本公開買付け後も当社株式の上場は維持される方針である
ことから、当社は、本公開買付価格の妥当性については判断を留保することを決議しております。
そのため、当社は、本公開買付けにあたり、第三者算定機関から当社株式の価値の算定に係る
算定書を取得しておりません。
（４）本公開買付け後の株券等の取得予定
公開買付者は、当社を公開買付者の連結子会社とすることを主たる目的として本公開買付け
を実施するものであり、本公開買付け後も当社株式の上場を維持する方針であることから、 本公
開買付けにより当社の議決権の過半数を取得し、 その目的を達成した場合には、本公開買付け後
に当社株式を追加で取得することは現時点で予定していないとのことです。 一方で、本公開買付
けにより公開買付者が当社の議決権の過半数を取得するに至らず、当社を連結子会社化するこ
とができなかった場合には、公開買付者は、本公開買付けの成立から１年以内を目処に、当社を
連結子会社化するために、公開買付者が当社の議決権の過半数を取得するに足りるだけの当社
株式を追加的に取得する予定とのことであり、 その具体的な方策につきましては、市場動向に照
らし、市場内取得、当社の公開買付者に対する第三者割当増資等を含め、当社との間で協議する
ことを予定しているとのことです。取得数は、公開買付者が当社の議決権の過半数を取得するに
足りる株式数として、公開買付者が所有する当社の議決権の合計が当社の議決権数の約 50.10%
になるような株式数を想定しており、具体的な取得数につきましても、 当社との間で協議するこ
とを予定しているとのことです。
（５）上場廃止となる見込み及びその事由
当社株式は、本日現在、東京証券取引所市場第一部に上場されておりますが、本公開買付けは
当社株式の上場廃止を企図するものではなく、公開買付者は 6,327,600 株（所有割合：50.10％）
を上限として本公開買付けを実施するとのことです。したがって、当社株式は、本公開買付けの
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成立後も東京証券取引所市場第一部への上場は維持される見込みとのことです。
（６）いわゆる二段階買収に関する事項
本公開買付けは、いわゆる二段階買収を予定しているものではありません。
（７）本公開買付けの公正性等を担保するための措置及び利益相反を回避するための措置
公開買付者は、本日現在において当社株式を所有しておりませんが、公開買付者は、当社の筆
頭株主や代表取締役社長の近藤昭氏をはじめとする応募予定株主との間で本応募契約を締結し
ており、本公開買付けは公開買付者が応募予定株主からの当社株式取得を前提として行われる
ものであることを考慮し、公開買付者及び当社は、本公開買付けに係る審議に慎重を期し、本公
開買付けの公正性を担保するための措置及び利益相反を回避するための措置として、以下のよ
うな措置を実施いたしました。なお、以下の記載のうち、公開買付者において実施した措置につ
いては、公開買付者から受けた説明に基づくものです。
① 当社における独立した法律事務所からの助言
当社は、本公開買付けに係る当社取締役会の意思決定過程における公正性及び適正性を担保
するため、公開買付者、応募予定株主及び当社から独立したリーガル・アドバイザーとしてア
ンダーソン・毛利・友常法律事務所を選任し、同事務所から、本公開買付けに関する諸手続き
を含む当社取締役会の意思決定の方法及び過程その他の留意点について法的助言を受けてお
ります。
② 当社における利害関係を有しない取締役全員の承認及び監査役全員の異議のない旨の意
見
当社は、 「①当社における独立した法律事務所からの助言」
上記 に記載の法的助言を踏まえ、
本公開買付けについて、慎重に協議及び検討を行いました。
その結果、当社は、本日開催の取締役会において、取締役９名のうち、代表取締役会長であ
る黒須新治郎氏及び代表取締役社長である近藤昭氏の２名を除いた取締役７名の全員一致に
より、上記「（２）本公開買付けに関する意見の根拠及び理由」に記載の根拠及び理由に基づ
き、本公開買付けについて賛同の意見を表明すること、及び本公開買付け後も当社株式の上場
が維持される予定であり、当社の株主の皆様が本公開買付け後も当社株式を所有するという選
択肢をとることも十分な合理性が認められること、及び本公開買付価格が公開買付者と応募予
定株主との交渉により合意・決定されたものであることに鑑み、本公開買付価格の妥当性につ
いては当社としての判断を留保し、株主の皆様が本公開買付けに応募するか否かについては、
当社の株主の皆様のご判断に委ねることを決議いたしました。
また、上記取締役会には、監査役（４名）が出席し、いずれも当社取締役会における上記決
議に異議がない旨の意見を述べております。
なお、当社の取締役のうち代表取締役会長である黒須新治郎氏は公開買付者との間で本応募
契約を締結する当社の代表取締役社長である近藤昭氏、同じく公開買付者との間で本公開買付
けに関する応募契約を締結するＧＳＫの代表取締役であり、かつ、自ら公開買付者との間で本
応募契約を締結する加藤まゆみ氏、及び同じく公開買付者との間で本公開買付けに関する応募
契約を締結するＥＩＧＨＴ＆ＣＯＭＰＡＮＹの代表取締役であり、かつ、自ら公開買付者との
間で本公開買付けに関する応募契約を締結する近藤治恵氏の親族であるため、利益相反のおそ
れを回避する観点から、本公開買付けに関して、上記取締役会における審議及び決議に参加し
ておらず、また、当社の立場において公開買付者との協議・交渉にも参加しておりません。
また、代表取締役社長である近藤昭氏は、自ら公開買付者との間で本応募契約を締結し、か
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つ、公開買付者との間で本応募契約を締結するＥＩＧＨＴ＆ＣＯＭＰＡＮＹの取締役を兼務し
ているため、利益相反のおそれを回避する観点から、本公開買付けに関して、上記取締役会に
おける審議及び決議に参加しておらず、また、公開買付者と当社との間で本公開買付けに関し
具体的な検討・協議を開始した 2020 年７月上旬以降においては、当社の立場において公開買
付者との協議・交渉にも参加しておりません。ただし、公開買付者と当社との間で本公開買付
けに関し具体的な検討・協議を開始した 2020 年７月上旬以前においては、近藤昭氏は、当社
の代表取締役社長として、当社と公開買付者との間の資本提携及び業務上の協力や連携の可能
性について、公開買付者との間で一定の協議を行っております。
③ 公開買付者における独立した第三者算定機関からの株式価値算定書の取得
公開買付者は、 本公開買付価格の公正性を担保するため、本公開買付価格を決定するにあた
り、公開買付者及び当社から独立した第三者算定機関としてのファイナンシャル・アドバイ
ザーである野村證券株式会社（以下「野村證券」といいます。 ）に対して、当社株式の株式価
値の算定を依頼したとのことです。なお、野村證券は公開買付者及び当社の関連当事者には
該当せず、本公開買付けに関して、重要な利害関係を有していないとのことです。
野村證券は、複数の株式価値算定手法の中から当社株式の株式価値算定にあたり採用すべ
き算定手法を検討の上、当社が、東京証券取引所市場第一部に上場しており、市場株価が存
在することから市場株価平均法による算定を行うとともに、比較可能な類似する上場会社が
複数存在し、 類似会社比較法による株式価値の類推が可能であることから類似会社比較法を、
さらに将来の事業活動の状況を評価に反映するためにディスカウンテッド・キャッシュ・フ
ロー法（以下「ＤＣＦ法」といいます。 ）を採用して当社株式の株式価値の算定を行い、公開
買付者は 2020 年９月８日付で当社株式の株式価値の算定結果に関する株式価値算定書を取
得したとのことです。なお、公開買付者は野村證券から本公開買付価格の妥当性に関する意
見書（フェアネス・オピニオン）を取得していないとのことです。
野村證券により上記各手法において算定された当社株式の１株当たりの株式価値の範囲は、
それぞれ以下のとおりとのことです。
市場株価平均法：1,588 円から 1,756 円
類似会社比較法：2,052 円から 2,916 円
ＤＣＦ法：1,864 円から 3,769 円
市場株価平均法では、2020 年９月７日を基準日として、東京証券取引所市場第一部におけ
る当社株式の基準日終値 1,749 円、直近５営業日の終値単純平均値 1,756 円（小数点以下を
四捨五入しております。 本項において以下同じです。、 ） 直近１ヶ月間の終値単純平均値 1,752
円、直近３ヶ月間の終値単純平均値 1,664 円及び直近６ヶ月間の終値単純平均値 1,588 円を
基に、当社株式の１株当たりの株式価値の範囲を 1,588 円から 1,756 円までと算定している
とのことです。
類似会社比較法では、当社と比較的類似する事業を営む上場会社の市場株価や財務状況を
示す財務指標との比較を通じて当社株式の株式価値を分析し、当社株式の１株当たりの株式
価値の範囲を 2,052 円から 2,916 円までと算定しているとのことです。
ＤＣＦ法では、 当社から提供され公開買付者が確認した事業計画 （2020 年 12 月期から 2023
年 12 月期まで）、当社へのインタビュー、直近までの業績の動向、一般に公開された情報等
の諸要素を考慮した 2020 年 12 月期以降の当社の将来の収益予想に基づき、当社が将来生み
出すと見込まれるフリー・キャッシュ・フローを一定の割引率で現在価値に割り引いて当社
の企業価値や株式価値を分析し、当社株式の１株当たりの株式価値の範囲を 1,864 円から
14
3,769 円までと算定しているとのことです。なお、ＤＣＦ法による分析において前提とした
事業計画には、大幅な増減益を見込んでいる事業年度が含まれているとのことです。具体的
には、2020 年 12 月期においては、2019 年 12 月期に固定資産の減損損失を計上したこと等に
よる反動から、親会社株主に帰属する当期純利益において大幅な増益を見込んでいるとのこ
とです。また、本公開買付けの実行により実現することが期待されるシナジー効果について
は、現時点において具体的に見積もることが困難であったため、事業計画には織り込んでい
ないとのことです。
公開買付者は、野村證券から取得した株式価値算定書記載の算定内容・結果を参考にしつ
つ、2020 年７月下旬から 2020 年８月下旬にかけて実施した当社に対するデュー・ディリジ
ェンスの結果、当社取締役会による本公開買付けへの賛同の可否、当社株式の市場株価動向
及び本公開買付けに対する応募の見通し等を総合的に勘案し、 かつ、応募予定株主との協議・
交渉の結果等を踏まえ、2020 年９月８日の取締役会決議において、本公開買付価格を野村證
券から取得した株式価値算定書記載の当社株式の１株当たりの株式価値の範囲内でもある１
株当たり 2,000 円と決定したとのことです。
なお、本公開買付価格は、本公開買付けの公表日の前営業日である 2020 年９月７日の東京
証券取引所市場第一部における当社株式の終値 1,749 円に対して 14.35％、同日までの過去
１ヶ月間の終値単純平均値 1,752 円に対して 14.16％、同日までの過去３ヶ月間の終値単純
平均値 1,664 円に対して 20.19％、同日までの過去６ヶ月間の終値単純平均値 1,588 円に対
して 25.94％のプレミアムをそれぞれ加えた価格であるとのことです。
④ 他の買付者からの買付機会を確保するための措置
公開買付者は、本公開買付けにおける買付け等の期間（以下「公開買付期間」といいます。 ）
について、法令に定められた最短期間が 20 営業日であるところ、比較的長期間である 30 営業
日（2020 年９月９日から 2020 年 10 月 22 日）としているとのことです。公開買付者は、公開
買付期間を比較的長期に設定することにより、当社の株主の皆様に本公開買付けに対する応募
に関する適切な判断機会を確保しつつ、公開買付者以外の者にも対抗的な買付け等を行う機会
を確保し、もって本公開買付価格の適正性も担保することを企図しているとのことです。さら
に、公開買付者は、当社との間で、当社が対抗的買収提案者と接触することを禁止するような
取引保護条項を含む合意等、当該対抗的買収提案者が当社との間で接触等することを制限する
ような内容の合意を行っていないとのことです。このように、上記公開買付期間の設定と合わ
せ、対抗的な買付け等の機会が確保されることにより、本公開買付けの公正性の担保に配慮し
ているとのことです。
４．公開買付者と当社の株主との間における本公開買付けへの応募に係る重要な合意に関する
事項
上記「３.（２）①本公開買付けの概要」に記載のとおり、公開買付者は、2020 年９月８日付
で、応募予定株主それぞれとの間で本応募契約を締結し、各応募予定株主が、所有する当社株
式の全て（当社の取締役として割り当てられた譲渡制限付株式報酬である、近藤昭氏が所有す
る譲渡制限付株式 2,100 株を除きます。
）（所有株式数の合計：5,772,700 株、所有割合の合計：
45.71％）について、本公開買付けに応募する旨の合意をしているとのことです。
本応募契約において、各応募予定株主が本公開買付けに応募する前提条件として、①本公開
買付けが開始され、かつ撤回されていないこと、②本応募契約締結日及び本公開買付けの開始
日において公開買付者の表明及び保証が重要な点において（ただし、当該事項が重大性又は重
要性による限定を受けているときは、全ての点において）真実かつ正確であること（注１） 、③
公開買付者が本応募契約に基づき履行又は遵守すべき義務が、履行又は遵守されていること
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（注２）④当社に係る業務等に関する重要事実
、 （法第 166 条第２項に定めるものをいいます。 ）
並びに当社の株券等の公開買付け等の実施に関する事実及び中止に関する事実（法第 167 条第
２項に定めるものをいいます。 ）又はこれらの事実に該当するおそれがあると合理的に認めら
れる事実で未公表のものが存在しないこと及び⑤天災地変その他各応募予定株主の責めに帰
さない事由により本公開買付けに応募を行うことが社会通念上不可能と認められる事象が生
じていないことが規定されているとのことです。なお、上記の前提条件の全部又は一部が満た
されない場合であっても、各応募予定株主がその裁量により本公開買付けに応募することは妨
げられないとのことです。
（注１）各本応募契約において、いずれも、公開買付者は、 （a）公開買付者の適法な設立及
び有効な存続、 （b）公開買付者による本応募契約の適法かつ有効な締結及び公開買付
者に対する強制執行可能性、 （c）公開買付者による本応募契約の締結及び履行につい
ての法令等との抵触の不存在、 （d）公開買付者による本応募契約の締結及び履行のた
めに必要な許認可等の取得、 （e）反社会的勢力との関係の不存在、 （f）当社に係る業
務等に関する重要事実（法第 166 条第２項に定めるものをいいます。 ）で未公表のも
のを認識しないことについて表明及び保証を行っているとのことです。
（注２）各本応募契約において、いずれも、公開買付者は、公開買付期間における義務とし
て、 （a）本公開買付けの実施義務、 （b）本公開買付け開始及び本公開買付けへの応募
の各前提条件が充足されるように応募予定株主と相互に協力する義務、 （c）秘密保持
義務及び秘密情報の目的外利用の禁止に係る義務、 （d） 本応募契約上の地位又は本応
募契約に基づく権利義務の処分禁止に係る義務、 （e） 本応募契約の締結及び履行に関
連して自らに発生した費用を負担する義務を負っているとのことです。
また、応募予定創業家株主のうち、①ＥＩＧＨＴ＆ＣＯＭＰＡＮＹは、応募する 2,284,428
株のうち、 (i)350,000 株を株式会社三井住友銀行に、 (ii)110,000 株を株式会社みずほ銀行に、
(iii)1,000,000 株を野村信託銀行株式会社に、(iv)550,000 株を株式会社三菱ＵＦＪ銀行に、
②ＧＳＫは、応募する 2,090,572 株のうち、(i)150,000 株を株式会社三菱ＵＦＪ銀行に、
(ii)100,000 株を株式会社三井住友銀行に、(iii)110,000 株を株式会社みずほ銀行に、③近藤
昭氏は、応募する 289,700 株のうち、154,000 株を株式会社三菱ＵＦＪ銀行に、それぞれ担保
として提供しているとのことですが、本応募契約において、ＥＩＧＨＴ＆ＣＯＭＰＡＮＹ、Ｇ
ＳＫ及び近藤昭氏は、当該各担保権を解除したうえで、本公開買付けに応募することとされて
いるとのことです。また、公開買付者は、ＥＩＧＨＴ＆ＣＯＭＰＡＮＹ、ＧＳＫ及び近藤昭氏
より、上記各担保権を公開買付期間中に解除の上、本公開買付けに応募するとの報告を受けて
いるとのことです。ＥＩＧＨＴ＆ＣＯＭＰＡＮＹは、本日現在、当社の主要株主である筆頭株
主に該当しておりますが、本公開買付けに係る応募がなされ、本公開買付けが成立した場合、
主要株主である筆頭株主の異動が生じる予定とのことです。
５．公開買付者又はその特別関係者による利益供与の内容
該当事項はありません。
６．会社の支配に関する基本方針に係る対応方針
該当事項はありません。
７．公開買付者に対する質問
該当事項はありません。
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８．公開買付期間の延長請求
該当事項はありません。
９．今後の見通し
本公開買付け後の方針等については、前記「３．（２）意見の根拠及び理由」及び「３．（５）
上場廃止となる見込み及びその事由」をご参照ください。
また、本公開買付けが当社の業績に与える影響については、公表すべき事項が生じた場合には
速やかに開示いたします。
以上
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